积极布局精细化工十大板块。公司主要从事特种表面活性剂的研发、生产和销售,并以板块模式大力发展各类特种表面活性剂产品,目前产品范围已涵盖1300余种并广泛应用于下游领域。公司所生产的产品约可被细分为十大板块,分别应用在减水剂、有机硅、印染助剂、涂料、润滑油及金属加工液、农化助剂等。
   
2017年业绩实现稳定增长。2016年,受减水剂应用板块市场行情回暖以及小品种板块持续发展,公司全年实现营业总收入15.01亿元,同比增长8.76%;归母净利润0.90亿元,同比增长39.29%。公司2017年营收与净利润持续呈现一定幅度增长,实现营业总收入16.83亿元,同比增长12.11%;归母净利润1.48亿元,同比增长63.94%。
   
“大品种调结构,功能性小品种创盈利”销售模式。公司生产的大品种板块产品聚羧酸聚醚单体是作为减水剂生产最重要的中间体,为公司主要收入来源,基本占主营业务收入的50%以上。而其余小品种板块则为公司重要盈利来源。
   
根据皇马科技2017年年报显示,公司大品种板块营业收入为8.83亿元,占主营业务收入52.52%,为公司营收增长主要因素。小品种板块毛利率显著较高,为公司盈利主要驱动因素。
   
减水剂市场体量大,各大板块下游市场需求强劲。根据中国水泥网公开资讯与国家发改委官网数据显示,国内商品混凝土产量由2011年的7.43亿平方米,增加到2017年的18.68亿立方米,年均复合增速达16.62%。;小品种板块包括有机硅、印染助剂、涂料、润滑油及金属加工液和农化助剂等,其下游需求亦逐步提升。我们认为,公司产品广泛使用于各板块,有望受益于整体市场的稳定增长。
   
扩产计划在即,有利巩固行业地位。公司首发募集资金净额4.73亿元,用于年产8.5万吨高端功能性表面活性剂项目、年产10万吨特种表面活性剂新型智能化综合技改项目以及研发中心建设项目。我们认为募投项目实施后将有助于公司产品朝更高端、应用更加广泛的方向推进,进一步巩固行业地位。
   
盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润为1.82亿元、2.17亿元、2.85亿元,对应EPS分别可达0.91元、1.08元和1.42元,给予公司2018年28倍PE,目标价25.48元,予以“增持”评级。
   
风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。