事件描述
   
公司发布2019年半年报,上半年实现收入8.7亿元,同比增长6.6%,实现归属净利润1.2亿元,同比大幅增长44.5%,基本每股收益为0.42元;其中Q2单季度实现收入4.6亿元,同比增长5.5%,环比增长12.7%,实现归属净利润0.6亿元,同比增长35.0%,环比增长14.6%。
   
事件评论
   
“小品种”放异彩,加力增长。公司主营特种表面活性剂,产品分为应用于减水剂的“大品种”、应用于日化、印染、涂料等的功能性“小品种”。公司上半年“大品种”板块实现销量3.9万吨,同比增长9.2%,但由于“大品种”产品销售价格紧跟原材料价格下滑23.1%,因此“大品种”板块实现收入3.4亿元,同比下滑16.1%;“小品种”板块实现销量3.7万吨,同比大幅增长33.2%,而销售均价同比仅小幅下滑3.5%,因此“小品种”板块实现收入5.3亿元,同比增长28.5%。由于公司上半年主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷的采购均价分别同比下降25.6%和15.7%,生产成本大大下降,因此公司的利润增速显著高于收入增速。
   
毛利率大幅提升,期间费用率缩减。公司上半年整体毛利率为22.3%,同比提升2.8pct,主要由于原材料价格大幅下降,而“小品种”板块价格相对稳定。上半年期间费用率为8.0%,同比缩减约0.4pct,主要源于借款减少以及汇率变动使得财务费用率同比缩减大约0.5pct。
   
新产能逐步释放,助推公司长期成长。公司此前公告年产7.7万吨高端功能性表面活性剂技改项目分为两期,计划总投资21,943万元,预计产能总体在2019年底前基本释放。从中报披露在建工程情况看,该项目在建工程本期增加金额约1,859.6万元,转固金额6,659.3万元,而Q2“大品种”产品的产量环比有较大增长也验证了公司新增产能正在逐步释放,有望有力助推公司长期成长。
   
维持“买入”评级。公司为国内特种表面活性剂龙头企业,始终秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断开拓产品种类,积极延伸产业链,在建产能将助推公司长期成长。预计公司2019-2021年归属净利润分别为2.6、3.3及4.3亿元,对应PE分别为16.0、12.7及9.7倍。
   
风险提示:
   
1.市场拓展进度不及预期;
   
2.新产能投放进度不及预期。