中报延续高增长:公司披露19H1中报,报告期内实现营收8.66亿元,同比增长6.60%;归母净利1.18亿元,同比增长44.48%。其中二季度单季度收入4.59亿元,同比增长5.53%,归母净利0.63亿元,同比增长35.02%,延续了19Q1以来的高增长,盈利增长的主要动力来自于销量增长。
   
销量大幅增长:19H1公司总销量达到7.6万吨,同比增长19.7%,其中大品种增长9%,小品种增长33%。虽然19H1平均售价比18H1下跌了10.9%,但原料EO与PO也分别下跌了26%和16%,所以19H1综合单位毛利比18H1还有所提升。特别是小品种价格同比仅下跌4%,跌幅明显小于原料价格,体现出公司对上下游不同的议价能力。我们认为大宗石化品价格未来将维持低位,公司也有望持续受益。
   
募投项目开始投产:根据中报披露,公司募投项目之一的7.7万吨表活剂项目已转固6659万元,占总预算的30%,我们预计三季度起公司销量有望在新产能拉动下进一步增长。同时10万吨新材料树脂与特种表活剂项目也已开始投资建设,公司未来2-3年的增长愈发清晰。
   
财务预测与投资建议
   
根据公司股本变动,我们调整公司2019-2021年每股EPS预测为(0.86、1.11与1.45元(原预测1.20、1.55与2.01元)。按照可比公司2019年的20倍市盈率,调整目标价为17.23元(原目标价25.2元),维持买入评级。
   
风险提示
   
新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。