一、事件概述公司于 8月 20日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 8.66亿元,同比增长 6.60%;实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 44.48%;实现扣非后归母净利润1.05亿元,同比增长 43.20%;基本每股收益 0.42元, ROE(加权) 8.03%。
   
二、分析与判断? 净利润同增近五成,小品种板块规模扩大盈利提升公司 2019H1实现营收 8.66亿元,同增 6.60%,归母净利润 1.18亿元,同增44.48%;其中 Q2单季实现营收 4.59亿元,归母净利润 0.63亿元,环比小幅提升。
   
分板块看,上半年大品种板块实现销量 3.90万吨,同增 9.2%,均价 0.86万元/吨,同降 23.1%,对应收入 3.35亿元,同降 16.1%;小品种板块实现销量 3.70万吨,同增 33.2%,均价 1.43万元/吨,同降 3.5%,对应收入 5.30亿元,同增 28.5%。在主要原材料采购价下降、产品结构改善等作用下,综合毛利率达 22.28%,较去年同期提升 2.84个百分点,盈利能力不断攀升,业绩超预期增长。报告期内公司不断优化产品结构,持续推进外资外贸业务拓展,积极研发新产品培育新板块,坚定不移走专业化市场路线,为实现全年目标任务打下了坚实的基础。
   
? 特种表面活性剂下游应用广泛,市场逐步扩大我国表面活性剂产业虽起步较晚但发展迅速,其下游应用非常广泛,涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、电子、农药、化纤等行业,并正扩展到各高新技术领域,为新材料、生物、能源、信息等提供了有力支撑。据统计, 2015-2017年我国非离子表面活性剂总产量环比平均增速约为 8.3%,预计到 2020年,全球表面活性剂市场将达到 427亿美元,市场总量约 2280万吨。目前行业市场全球市场由跨国企业主导,处于国内企业快速扩张的阶段。
   
? 募投产能逐步释放,新项目奠定未来高增长公司新建项目立足于高端产品、小品种产品的开拓,现有“年产 7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”,预计将于 2019年 12月完工;“年产 0.8万吨聚醚胺”将于 2020年 3月投产。此外,公司计划投资 9.7亿元新建的“年产 10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”,也将于 2020年12月完工。新项目的投入生产,将为公司未来增长打下坚实的基础。
   
三、 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.95元、 1.20元、 1.49元,对应 PE 分别为 16倍、 12倍、 10倍。参考 SW 其他化学制品板块当前平均 23倍 PE 水平,维持“推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
新项目推进不达预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动。