2019H1净利同比增 44.5%,业绩符合预期
   
皇马科技于 8月 20日发布 2019年中报,公司实现营收 8.66亿元,同比增 6.6%;净利润 1.18亿元,同比增 44.5%,业绩符合预期。按 2.80亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.42元。其中 Q2实现营收 4.59亿元,同比增 5.5%,净利润 0.63亿元,同比增 35.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。
   
小品种板块销量稳健增长带动业绩提升,原料跌价助益净利增长
   
报告期内公司大品种板块销量 3.91万吨,同比增 9.2%,均价 0.86万元/吨,同比降 23.1%,对应实现营收 3.35亿元,同比降 16.1%;小品种板块销量 3.70万吨,同比增 33.2%,均价 1.43万元/吨,同比降 3.5%,对应实现营收 5.30亿元,同比增 28.5%。子公司方面,绿科安实现净利 0.55亿元,同比增 70.6%。公司主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷 2019H1采购均价同比分别下降 26%/16%至 0.66/0.90万元/吨,综合毛利率同比提升2.8pct 至 22.3%。2019H1公司期间费用率同比下降 0.4pct 至 8.0%,其中财务费用率下降 0.5pct 至 0.1%,主要系借款减少及汇率变动所致。
   
近期原材料价格阶段性反弹
   
受台风影响,近期环氧丙烷价格有所上行,据百川资讯,华东地区最新报价为 1.08万元/吨,较 Q2均价上涨 8.9%,环氧乙烷(辽阳石化)最新价格为 0.78万元/吨,较 Q2均价上涨 3.0%。受订单定价模式影响,我们预计会对三季度小品种板块毛利率形成小幅度的负面影响。
   
募投项目产能释放及 10万吨新项目助力成长
   
公司预计 7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于 2019年 12月完全投产,其中若干车间已于上半年投产,对公司大、小品种产量形成贡献,0.8万吨聚醚胺预计将于 2020年 3月投产,公司预计该项目将实现年营收 12.8亿元,净利 0.94亿元。此外公司投资 9.7亿元建设的 10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至 2019H1工程进度 35%,预计将于 2020年 12月投产。
   
维持“增持”评级
   
我们维持公司 2019-2021年净利润预测分别为 2.7/3.3/4.0亿元,对应 EPS分别为 0.98/1.18/1.42元,基于可比公司估值水平(2019年平均 20倍 PE),考虑到公司是国内特种表面活性剂龙头,综合竞争优势明显,但公司资本开支相对平缓,阶段性增长趋缓,给予公司 2019年 18-20倍 PE,对应目标价 17.64-19.60元,维持“增持”评级。
   
风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。