2019H1业绩同比增长44.48%,业绩增速超市场预期。公司发布2019年中报,实现营业收入8.66亿元(+6.60%),归母净利润1.18亿元(+44.48%),扣非归母净利润1.05亿元(+43.20%),其中二季度实现归母净利润0.63亿元,环比增长14.55%,业绩增速超市场预期。
   
小品种板块持续放量,单季度盈利能力创新高。2019年上半年公司小品种板块销量3.7万吨,同比增长33.09%,平均售价14339元/吨,同比下降3.51%;大品种板块销量3.91万吨,同比增加9.22%,平均售价8581元/吨,同比下降23.13%。综合下公司毛利率同比增加2.84 pcts至22.28%,净利率同比增加3.58 pcts至13.66%,单季度盈利能力创近三年新高。这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断优化产品结构,小品种板块销量占比逐渐提升,盈利能力不断增强;另一方面,公司通过募投等方式积极扩产小品种板块,进一步提升公司盈利能力。
   
布局高毛利的小品种及新材料产品,产品结构持续优化。公司目前产能18万吨,其中绿科安厂区产能11万吨,章镇工业新区产能7万吨,产品种类超过1300种,是国内品种最齐全的表面活性剂企业。公司未来项目主要聚焦毛利更高的小品种和新材料产品,包括8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂,新布局的产品将持续优化公司产品结构并显著提高公司盈利能力。其中,年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目预计2019年底投产,年产0.8万吨聚醚胺项目预计2020年初投产;年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计2020年底投产,未来新项目的投产将大幅增厚公司业绩,助推公司新一轮成长。
   
盈利预测与投资评级:我们认为公司产品种类齐全,规模和性价比优势明显,作为表面活性剂龙头企业,国内企业竞争对手较少;同时销售渠道稳定,客户黏性强,对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速20-30%,我们维持之前的盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润为2.71/3.64/4.62亿元,现价14.90元,对应2019年15倍PE,维持“买入”评级。
   
风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。